金属材料李超|中国铝业公司深度：铝业龙头规模扩张可期

金选·核心观点

投资逻辑

资源优势雄厚的铝行业龙头金属材料。公司目前是全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商，形成氧化铝、原铝、能源、贸易和总部及其他营运五大业务板块，覆盖铝产业链中上游。2022年底公司拥有铝土矿资源量23.57亿吨，其中海外资源量17.6亿吨，实现海内外资源协同布局；2022年收购中铝集团旗下云铝股份19%股权，累计持有云铝股份29.1%股权，成为云铝股份控股股东，国内资源保有量进一步增厚。

产能地域分散性高，能源结构持续优化打开成本下降空间金属材料。公司拥有2226万吨氧化铝产能和750.6万吨电解铝产能。广西华昇新材料有限公司200万吨氧化铝产能为几内亚Boffa矿配套项目，未来随着广西华昇二期项目推进，公司氧化铝产能将进一步增加。产能地域分散性高和丰富的用电形式保障公司在电力紧张及能耗双控背景下生产受影响程度较小，形成公司生产经营稳健的独特优势。公司坚持全面预算管理，实施三年降本计划2.0，强化成本“五化”闭环管理，扎实开展提质增效和刚性降本1%等专项行动，电解铝降本跑赢行业平均水平。

并表云铝股份，规模扩张可期金属材料。2022年公司收购云铝股份19%股权成为云铝股份控股股东，将云铝股份纳入合并报表范围，有效解决中铝集团与云铝股份的同业竞争，但公司与云铝股份的同业竞争尚未完全解决，公司已经向云铝股份出具《关于避免与云南铝业股份有限公司同业竞争的承诺函》。将云铝股份纳入合并报表范围后，公司合计拥有2226万吨氧化铝将较好匹配750.6万吨电解铝，云铝股份88.6%的清洁能源使用占比优势能够降低用电成本，巩固产业链一体化优势。

国内产能红线已达，碳税推高长期铝价中枢金属材料。中长期来看，受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响，铝价运行中枢将逐步抬高；氧化铝价格预计将维持在目前的中枢水平。

风险提示

产品价格大幅下跌；电解铝复产不及预期；生产成本大幅上涨金属材料。