加密货币是否与众不同？来自零售交易的证据

Connor 火币网官网客户端 2023-11-08 129 0

今天分享的是【加密货币是否与众不同新型交易货币？来自零售交易的证据】报告出品方：NBER

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过去十年中，加密货币价格以大幅波动和大涨大跌周期而闻名新型交易货币。大量文献研究了传统资产类别的零售交易，但关于投资者如何交易这些新兴资产的证据却很少。一方面，鉴于加密货币市场的新颖性，投资者对加密货币的估值模型可能与传统资产不同，这决定了他们如何形成对加密货币的价格预期。另一方面，加密货币也可能吸引了新类型的投资者，因此加密货币与其他资产之间的任何差异都可能是由参与这些市场的投资者构成的函数。

与传统市场不同，加密货币交易一直由散户投资者主导新型交易货币。为了研究他们的投资行为，文章使用了大型国际零售折扣经纪商eToro上20万个个人零售账户在2015-2019年期间的交易数据集，使文章能够在个人偏好和环境不变的情况下分析不同资产间交易行为的差异。通过对比加密货币交易与股票和大宗商品交易，文章得出了一系列相关发现。首先，文章发现投资者在不同资产上的交易策略截然不同。散户投资者在股市和黄金交易中大多采取逆向交易策略，但即使在价格大幅波动后，他们仍愿意持有加密货币投资，这导致投资者在加密货币交易中采取类似动量的策略。其次，与股票相比，个人特征并不能解释投资者在加密货币交易方式上的差异，这表明结果主要不是由投资者构成差异或客户效应驱动的。最后，文章表明其结果并不是注意力不集中、对彩票类资产的偏好不同、费用不同或缺乏加密货币现金流信息的结果。文章进一步推测，散户投资者有一个加密货币价格模型，在这个模型中，正收益会增加未来广泛采用的可能性，这反过来又会推动资产价格上涨（当价格下跌时，反之亦然），而投资者对已被广泛采用的其他传统资产并没有同样的价格预期。

为了分析投资者是如何形成价格预期的，文章分析了他们在特定股票或基金中的投资组合份额以及该份额如何随该资产的同期和滞后收益率而变化新型交易货币。并从理论上证明，不同股票或加密货币的投资组合权重的变化是由预期收益的变化驱动的。因此，如果投资者预期某项资产的下期回报与本期回报呈正相关，那么在出现正（负）回报后，他们要么将更多的（更少的）财富分配到该资产上，要么不改变对该资产的分配。这种重新平衡的行为事实上会导致加密货币投资者看起来像是在采取买入并持有的策略。另一种情况是，如果投资者预期资产回报率是均值回复的，那么他们就会进行逆向交易，在获得正（负）回报率后，将较小（较大）的财富份额分配给某项资产。最后文章还为大宗商品重复了这一分析并检验了不同资产类别的交易行为差异是否是由极端收益实现日所导致的。

同时对结果进行分析，文章推测可能的原因可能来源投资者没有持续关注他们的投资组合、投资者可能会以不同于其他类型证券的方式交易类似彩票的资产、加密货币与股票交易的差异可能是由于加密货币缺乏定期现金流信息新型交易货币。研究结果表明，与股票相比，投资者在形成关于加密货币的信念时使用了不同的模型。文章推测，散户投资者对加密货币的动量交易行为的一种解释是，加密货币是一种新的投资工具，其未来价值在很大程度上取决于投资者对未来是否会有更广泛的市场应用的看法。而散户投资者对加密货币的价格形成模式可能与股票不同，有如下几个原因：散户投资者表现出逆向交易策略，尤其是在盈利公布前后；散户投资者在交易时的行为偏差；加密货币的正网络外部性。

加密货币是否与众不同
新型交易货币？来自零售交易的证据