识别交易环境，回避交易风险，他20年无1年亏损！

七禾网注：嘉宾回答仅代表其本人观点，不代表七禾网的观点及推荐债券交易风险。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

张燕刚

程序化短线交易者，2002年进入期货市场债券交易风险。

实盘账户自2019年1月开始展示，目前净值3.42，最大回撤17.11%债券交易风险。

精彩观点

做期货能赚钱，但是如果说想确定地赚钱，就比较难，关键在于你怎么把握这个确定性债券交易风险。

这20多年里，我的交易理念没有变化，主要是识别交易环境，回避交易风险，这个是从开始到现在一直这样债券交易风险。

我可能跟别人不太一样，我一开始就是盈利的，总体的资金来说，我没有出现过年化亏损债券交易风险。

滑点问题就是成本，我们就把它当成一种成本处理，和交易费用基本上是一样的债券交易风险。

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像镍、锡，还有鸡蛋、苹果，这些比较适合做日内交易，如果说要盯盘的话，最好可能选择鸡蛋、苹果，这种本土的，外盘没有联动的品种，可能更好一些债券交易风险。

我们的交易环境、市场波动的环境也不是规范的，都要有一个容错性，我们人可以做到容错性，但是程序做不到债券交易风险。但是我们对于人工智能的研究，可能就是说要把这个基于机器的容错给它做得更好一些。

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七禾网1、张先生您好，感谢您和七禾网进行深入对话债券交易风险。据介绍，您2002年因为帮同学凑业绩开户，进入期货市场，至今已有20多年。做了20多年的期货交易，您最大的感受是什么？

张燕刚：做期货能赚钱，但是如果说想确定地赚钱，就比较难，关键在于你怎么把握这个确定性债券交易风险。实际上关于如何确定自己的未来预期收益这方面，我个人没有什么研究，我主要是在控制风险上有研究。对于策略的研究，还有交易方案的实施方面，我们最重要的是要搞清楚周围的一个环境，我指的是数据环境。我们要尽量限制交易环境在我们可以控制的范围里，还有一个就是，我们要能够识别出不能交易的环境。我们的工作可能90%都是在识别那些不能交易的环境，可能就只有10%的精力，用来看看比如说现在市场活跃不活跃，或者目前的资金分配状况，基本上处在这么一个状态。

从整个二十多年的交易来说，中国的期货市场，规范性比股市要好一些，但是它波动的程度比股市要大一些债券交易风险。我从一进入市场，就是属于那种保守型的，所以市场在高速发展的时候，我也赚了一些钱，就是没有像那些大佬一样有跨越式的发展，但是我就是始终保持着一个比较稳定的状态。

我也遇到了2008年的协议平仓，多次的协议平仓造成亏损，这都是以前没有见过的，当时是一个极端的情况债券交易风险。中间还有2016年双十一那次，从开盘涨停，到跌停，我们常把它叫“双十一大劫案”，我们当时还赚了点儿钱，但是市场还是很凶险，所以从那以后，就更加坚定我们一定要识别交易环境的交易思想。

印象中我刚接触期货的时候只有12个品种左右，后来还淘汰了几个品种，像红小豆、燃料油等，燃料油淘汰了以后又恢复了，这么多年保持活跃的品种，比如有橡胶，但是现在橡胶热度也下去了，随着品种不断地增加，资金也分流了，市场趋于稳定了债券交易风险。在这个过程中，当时和我差不多时间进入市场的有百十个人，有这样一个圈子，当时互联网不像现在这么发达，那个时候人是得经常碰面儿，我们经常碰面儿的也有百十人，现在可能也就所剩无几了，基本上都因为种种原因退出市场了。这20多年就是这么个情况。

七禾网2、在这期货交易的20多年时间中债券交易风险，您的交易理念、交易方法有过哪些变化？

张燕刚：这20多年里，我的交易理念没有变化，主要是识别交易环境，回避交易风险，这个是从开始到现在一直这样债券交易风险。至于交易方法，我一进入市场的时候，就用了一些量化的方法，当时还不是程序化，就是借助一些计量经济学的手段，借助一些数学的方法，把交易控制在一定的范围里。我主要采取的是日内交易，回避隔夜风险，就是手续费多一些。交易方法这块，就是从手动的，到用过一段时间软件，再到后来用上期技术开源的API，它这个平台开源了以后，实现的功能就越来越多了。

从横向的比较上面来说，比如说我们用盈透，交易世界其他市场上的品种，中国在交易的硬件，还有信息化的程度上来说，还是比较先进的，效果比它们可能要好，我自己的感觉就是，它们可能环节比较多，至少速度没有中国那么快债券交易风险。

七禾网3、请问您大概是从什么时候开始逐渐稳定盈利的债券交易风险？

张燕刚：我可能跟别人不太一样，我一开始就是盈利的，总体的资金来说，我没有出现过年化亏损债券交易风险。

七禾网4、据介绍，您在2008年遭遇过一次危机债券交易风险。请您详细阐述一下当时的情况，后面又是如何逐渐度过危机的？

张燕刚：2008年主要是操作了几个有色金属的品种，当时我有做错的，但是也有做对的，总体来说我本身是盈利的，但是后来，由于出现了持续的做空，就空在跌停板上债券交易风险。引起了管理层的一些窗口指导，我当时最大的问题是，对交易所的章程制度不是很了解，后期我还专门为这事考了证，后来我发现这个机制是一直就有的，当这个市场风险大到一定程度的时候，会触发协议平仓的机制，当时我不知道。而且协议平仓的价格，和当时做空的限价不一样，是按照一个交易所的计算方式。就造成了我前面说的，我有的做对了，有的做错了，全都扣在这个跌停板里，如果说就按跌停板那个价格平仓了，其实我是赚钱的。但是触发了协议平仓的机制以后，根据交易所的计算方式，我就出现了比较大的亏损。我在20%的仓位情况下，亏损了可能将近30%。就这一次是个比较大的亏损，而且完全是束手无策的状态。

七禾网5、您在进入期货市场之前，也做过外汇和股票债券交易风险。请问这些经历对您后来做期货有哪些帮助？

张燕刚：做外汇的时间比较短，我的风险控制的思想，可能衍生自外汇，因为它高杠杆债券交易风险。还有一个，当时那种情况下，转账的方式好像是有问题，它不能补仓，不像期货，我们现在这种电子转账的方式非常快，如果说我今天真出现特别大的风险，哪怕借一笔钱，我可以补一下仓，补仓以后的效果也可能能赚钱。但是当时外汇的交易，它处在一种孤立无援的状态。比如说我打过去4000美元，如果说我要再补4000美元，可能得一个礼拜，但是在这一个礼拜里头，如果4000美元要是亏了的话，亏完了就完了，当时是处在这个状态。基于当时这个状态，我就非常重视挑选交易环境，还有一个就是，设置比较细碎的止损点。

外汇给我后来做期货，最大的帮助肯定就是确立了这种交易方法，因为通过这种交易方法，我在做期货之前已经实现盈利了债券交易风险。当时也比较年轻，在比较低的消费水平上，基本上算是一个财富自由的人。而且我做了也没多长时间，大概有几个月的时间，然后基本上在那个时间段，我就实现了一个低层次的财富自由。所以对我后来进入其他市场，也增加了信心。

七禾网6、最近一个月大部分做程序化的交易者都是处于震荡回撤的状态，而您的账户是停盘没有交易的债券交易风险。请问您选择停盘的主要原因是什么？

张燕刚：主要原因就是我前面说的交易环境，其实程序一直开着，就是它在选择交易环境，我设定了条件，不符合交易环境，所以程序就选择跳过了债券交易风险。

我们的交易类似于钓鱼，有没有鱼，这个鱼钩儿肯定都是挂着的，但是没有鱼的时候，肯定就表现的是没有动作，我不可能老甩杆儿债券交易风险。

七禾网7、据您介绍，您目前的交易风格是程序化短线，而短线交易策略由于滑点、交易成本等方面的影响，往往较难研发债券交易风险。请问您为什么选择做短线交易，而不是中长线交易？

张燕刚：也不是说没有做中长线交易，还是基于我前面那个一以贯之的思想，就是我没有看到中长线里头我能够过滤掉无效交易的这个环节，中长线交易在我这个思考的体系里，实际上是一种试错，试错在我这个交易体系里是要尽量避免的债券交易风险。当然我最终也是试错，但是我是把它限制在一个范围里的。我不是说在一段横向走的线段，给它截成一段儿。而是，比如说是一个立体的罩，我把某一个类型的这种波动，或者说它的一个波动方式，我把它罩在这个里头，达到这个效果的时候，我才会交易。而不是说，看着波动差不多，然后我就进去了，碰碰运气，不是这样的。

七禾网8、请问您目前期货交易实盘中一共有几套交易策略债券交易风险？每一套策略的主要特点分别是什么？

张燕刚：我现在应该说就是一套策略，我们这个应该说是个交易方法，这个交易方法的特点，它是基于投资的饱和度，也就是说我们做的不是趋势，是非趋势的债券交易风险。从图形，或者说从数据表现上来说，它应该是一种反转，这个反转的理由也很简单，因为我们所有的资金在滚动交易的过程中，它是受复利常数e限制的，所以很多人追求无限地复利，其实是不可能的，因为你全部投入以后，达到2.718以后，它就没有收益了。

那么就是说，在某一个侧重点进行交易的时候，所有人从各处来进入某一个时点、某一个品种、某一个方向的时候，这个资金，它都不一定是在2.718的位置，但是它的收益大概其实跟这个差不多，就是它有一个饱和点，到了这个饱和点的时候，它就必定会有反转的波动，我们其实是捕捉这个债券交易风险。它相对于趋势来讲是确定的，我们做的是一个确定会发生的事，当然我也有可能会把一些东西弄混了、弄错了，如果说我要是没错的话，这个事肯定是必定会发生的。

后边投资进去的人，会把前面投资进去的人的收益拉大债券交易风险。而后边进去的人，他的投资收益是逐步缩小的，一旦逐步缩小到一定程度，那前边投资进去的人，他的收益就不增长了，这第一波聪明的人就开始出来了，然后第二波聪明的人，是后进去的，看着他不赚钱，然后止损。这个一旦形成了以后，这股力量就非常大，这个时候就是我们去测试反转的时候。

七禾网9、在这些不同类型的交易策略中债券交易风险，您的资金是如何分配的？

张燕刚：我们的资金分配，根据市场的不同，当然也有不同，我们基本上是全品种覆盖的债券交易风险。但是我们最大的资金使用率可能到50%，甚至有的时候可以到60%。

七禾网10、程序化短线交易中，滑点对交易结果的影响非常大债券交易风险。请问您在实盘交易中，是如何处理滑点问题的？

张燕刚：滑点问题就是成本，我们就把它当成一种成本处理，和交易费用基本上是一样的债券交易风险。滑点问题好像在中国并不严重，因为我们中国采取的是多级撮合的交易机制，和比如说芝加哥交易所那种对冲的交易，好像是不一样的。芝商所是费用低，但是交易波动的差价好像比我们这边要大。中国由于采取了多级撮合的机制，好像没有表现出特别大的滑点，除非出现一些流动性障碍。

七禾网11、您在七禾网实战排行榜的账户，展示了4年半时间，资金曲线依旧稳健债券交易风险。而市场普遍认为程序化短线策略容易失效，请问您是如何看待和处理短线策略失效问题的？

张燕刚：如果说这个策略是稳定亏损的，那肯定是策略的问题债券交易风险。我想这种出现稳定亏损的策略，它一定是基于统计，就是说它统计了某一种特点，按照某一种特点设计的交易思路，然后这种特点消失了，交易可能就会出现稳定亏损。

还有一种所谓的策略失效，就是像我这种，比如说目前我交易的次数越来越少，甚至后来就没有交易了债券交易风险。但是因为我能确定地看到，现在没有符合我交易的环境。打个比方，比如我交易里有一个条件，必须在今天波动1%以后，作为一个交易的条件，但是现在这个市场都没有一次性涨1%，那肯定就不交易了。随着我限制条件不断增加，交易次数就会越来越少。这种我就认为不是失效，是没有条件。

比如说我要是再限制一个条件，不能高开、不能低开，或者不能高开低开到什么程度，那肯定又少了一部分，然后我要再限制它的波动率是在一个特定的状态，比如波动率要大于1.3，又会很大的一部分被筛选掉债券交易风险。但是这种我就认为它不是策略失效，而是不符合条件。因为我们的这种交易，我想失效的主要原因，是基于统计找出来的特点，那这个统计特点要是消失了，肯定就失效了。如果不是基于统计找出来的特点，比如像更大的一个物理学常识，在这里左右你交易的变化的话，那它这个不会失效。现在环境变了，你只要调整一下环境就可以了，当然你调整环境还要根据你的认知。

七禾网12、我们分析发现，近期上市的新品种碳酸锂您也有交易债券交易风险。请问新品种上市后，达到哪些条件，您会作为交易标的？

张燕刚：我们交易的品种，它在市场上走势流畅、流动性充足，还有一个，它必须得在宏观上，让大家有认知，就是大家都知道这个东西，我们不要求说大家都懂这个东西债券交易风险。如果上一个品种大家根本不知道怎么回事儿，那它就不符合，大家要认识、研究，可能得几年的时间，那现在就不能做。

碳酸锂就符合这个条件，因为大家都知道这个东西是什么，现在就是汽车、制药，要用碳酸锂，但是主要是做电池的，大家都知道，所以它有群众基础债券交易风险。还有一个就是说，从盘面上看，它流动性也比较充足。

七禾网13、今年纯碱行情幅度非常大且流畅债券交易风险，而您在纯碱上的盈利并不突出，请问是否您的交易策略不适应纯碱这样大幅波动的行情？

张燕刚：是的债券交易风险。纯碱波动幅度大、趋势流畅，它其实属于是一种，在更大的周期里面，应该处在一种资金只进不出的状态，而我们挑选的交易环境，资金进去要出来，这个是它出现反转或者出现盘中比较大波动的一个前提。如果说它流动性充分，然后市场资金不断介入的情况下，它就进入一种类似于蒙特卡罗的做法，这种趋势实际上是后面人决定前面，前面的人完全靠蒙，这种模式我们基本上不参与。

但是我也不是说，做这个的全是蒙，我就是说，因为尤其是流畅的趋势，决定它的往往不是我所掌握的这些数据，因为我掌握的数据，就是价格，我们只研究这一个数据，决定行情流畅的也可能是供需关系，也可能是市场上的产量、库存这些条件，这些条件我们都还没有能力把它搞清楚，所以我们就没有考虑这些债券交易风险。

七禾网14、螺纹钢一度被认为是最容易做程序化交易的品种之一债券交易风险，而我们分析发现，螺纹钢是您亏损最多的品种之一，请问主要原因是什么？

张燕刚：其中主要原因就是，它虽然出现了类似的反转，就是它有类似反转那样的行为，但就像前面说的那个纯碱的状态，它出现了反转以后，后面又有人把它接住，假如说回档有一个缺口，它迅速补上了，这个时候我进去以后，还没来得及出来，然后就做反了，就造成我的亏损债券交易风险。当然这个也算是一个试错的成本，从最普遍的道理来说，我们还是试错，只是限定了成本。但是像这个，其实就是做错了。

七禾网15、您的账户最近几个月交易的品种并不多，在5个品种左右债券交易风险。请问在不同阶段，您对品种的筛选是否有一定的讲究？

张燕刚：我没有什么讲究，主要是数据筛选债券交易风险。我们现在看，之所以前几年的交易这样的分散，就是说品种表现那么全面，其实我想很主要的原因是可能因为疫情，那个时候大家都在家里，大家注意力是高度集中的，在一个注意力高度集中的时候，可能它出现这种盘中的波动反转。假如有事分散你精力了，可能盘中闪一下你看不见，但是你如果哪儿也出不去，可能这就是唯一你可以看的东西，你就是两只眼睛紧盯着，市场稍微一动，你看到了就有动作，这种动作累积起来，它可能形成很大的波动。所以导致前几年，我的品种特别分散，就是出现的机会特别多。但是从常态来说，它也不符合正常交易，正常交易是不可能说所有的品种都在盘中来回动，它也不是这样的。就现在这种几个交易的品种，因为资金它有一个进，有一个出，它也有个节奏。目前这个状态可能算是常态，将来可能很长时间都是这样。

七禾网16、您的展示账户，最近几年都不留隔夜仓，只做日内交易债券交易风险。请问您认为目前哪些品种的波动比较适合做日内交易？

张燕刚：像镍、锡，还有鸡蛋、苹果，这些比较适合做日内交易，如果说要盯盘的话，最好可能选择鸡蛋、苹果，这种本土的，外盘没有联动的品种，可能更好一些债券交易风险。

如果是像我一样做程序化的，选择做日内的面可能就稍微广一点，比如说像金属里面的镍、锡、碳酸锂、铝、锌，我看橡胶陆陆续续地也开始有点活跃债券交易风险。

七禾网17、您表示，期货市场风险和机遇并存，但是并不对等债券交易风险。请您详细阐释一下这一观点。

张燕刚：每次市场出现这个所谓的风险，可能并不都是机遇，有的风险就是纯风险债券交易风险。比如当年伊士顿的事情，他们的算法交易我也有所了解，我还专门给北京证监局打了电话，我说这个交易是违规的，可能别人也有举报。后来我就对这个进行了比较细致的学习，发现他这种交易，在交易所的规则里就是一种违规，比如他用一些冰山算法，可能有一些其他的东西，它出现了这种自己的对敲，现在对敲的程序已经封闭了，而且申报要收费，这样高频交易可能就是没有市场了。其实以前我们也做过高频交易，我们做得还是相对比较谨慎的。像制造的这种风险，它就等于到交易环节之外了，这种风险是没有机遇的，你赚了钱以后会被抓起来的。

所以我们说交易的风险和机遇并存，只有一部分风险和机遇是同时存在的，有的风险是没有机遇的债券交易风险。

还有前面我说的协议平仓，它也是纯风险债券交易风险。

七禾网18、请您谈谈未来的投资规划债券交易风险。

张燕刚：作为纯投资来讲，我们现在实际上做的工作不太多，基于我们兴趣、研究上做的工作就比较多债券交易风险。可以说我们追求投资结果，在我们的精力里面占比不大。我们可能主要还是在研究一些微观或者宏观上的特点，包括在人工智能上面的一些摸索。我们研究人工智能也有八九年了，很早就开始在这个上面做一些工作。

当然一方面是基于兴趣，另一方面，它相对于计算机程序里面，有一个容错性债券交易风险。我们计算机交易写的程序，它实际上是一个不容错的东西，它必须要非常地符合条件，但是实际上，这个东西在现实当中，自然界的任何东西都不是规范的。我们的交易环境、市场波动的环境也不是规范的，都要有一个容错性，我们人可以做到容错性，但是程序做不到。但是我们对于人工智能的研究，可能就是说要把这个基于机器的容错给它做得更好一些。

七禾网注：成绩代表过去债券交易风险，未来充满挑战！

七禾网

傅旭鹏对话整理

2023-10-3